▲證監(jiān)會(huì)印發(fā)的《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，頗有看點(diǎn)。圖/IC photo
5月7日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)管總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)三大金融管理部門(mén)負(fù)責(zé)人齊聚國(guó)新辦發(fā)布會(huì)，重磅推出一攬子金融政策。全方位發(fā)力穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期，為經(jīng)濟(jì)回升向好提供強(qiáng)有力的金融支撐。同日，證監(jiān)會(huì)印發(fā)了《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》（下稱《行動(dòng)方案》），頗有看點(diǎn)。
坦率地說(shuō)，現(xiàn)在證券市場(chǎng)產(chǎn)品的數(shù)量和種類日趨繁多，金融交易工具也越來(lái)越多樣化。普通投資者進(jìn)行直接投資的難度不斷提高。“股民”變“基民”可謂一種大趨勢(shì)。中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，我國(guó)境內(nèi)公募基金資產(chǎn)凈值合計(jì)32.83萬(wàn)億元。
不過(guò)，“小基民”和“小股民”一樣，小而散，面臨著被基金管理人和公司管理人侵害的風(fēng)險(xiǎn)。證監(jiān)會(huì)作為證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理者，對(duì)此當(dāng)然責(zé)無(wú)旁貸。
此次《行動(dòng)方案》在宏觀方向上反映了各界的諸多共識(shí)，比如推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展，推出更多類型的產(chǎn)品，簡(jiǎn)化審批程序，促進(jìn)規(guī)則細(xì)化，加強(qiáng)基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)和費(fèi)用的信息披露，鼓勵(lì)基金公司進(jìn)行治理優(yōu)化、制度建設(shè)和專業(yè)能力提升，對(duì)違法行為依法進(jìn)行處罰等。而且，全文9次提及“引導(dǎo)”，體現(xiàn)了一定的謙抑性而非強(qiáng)制性。
對(duì)基金費(fèi)率的改革抓住了痛點(diǎn)
此次改革，一些措施可謂抓住了市場(chǎng)的“痛點(diǎn)”，用統(tǒng)一的監(jiān)管代替了有時(shí)相對(duì)低效的分別博弈。其中，最突出的是對(duì)基金費(fèi)率的改革。
首先是“有增有減的費(fèi)用政策”，即建立與基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)掛鉤的浮動(dòng)管理費(fèi)收取機(jī)制，令基金管理費(fèi)隨著績(jī)效進(jìn)行上下浮動(dòng)，讓不同基金的得失體現(xiàn)出差別，而非旱澇保收。這樣投資者，特別是有損失的投資者，對(duì)證券市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生更為積極的觀感。
與之相關(guān)的是統(tǒng)一基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。投資者認(rèn)購(gòu)基金的最重要的依據(jù)之一是其歷史業(yè)績(jī)。但不少基金故意東挑西揀來(lái)選取對(duì)自己有利的比較基準(zhǔn)，或玩弄文字游戲。《行動(dòng)方案》強(qiáng)調(diào)要明確業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的設(shè)定、修改、披露、選用等。這有利于讓不同基金用一套“尺子”來(lái)公平對(duì)比。
其次是“一律減少的費(fèi)用政策”，即推動(dòng)全行業(yè)繼續(xù)合理調(diào)降申購(gòu)費(fèi)、服務(wù)費(fèi)等。這可謂監(jiān)管者根據(jù)行業(yè)情況實(shí)施的一種給投資者強(qiáng)制性普遍讓利的措施，實(shí)現(xiàn)了基金公司和投資者整體利益均衡點(diǎn)的集體挪動(dòng)。否則，就算個(gè)別基金想主動(dòng)讓利，由于多數(shù)投資者對(duì)此還不太敏感，也不會(huì)像日用消費(fèi)品市場(chǎng)那樣產(chǎn)生“一家降價(jià)帶動(dòng)多家降價(jià)”的效應(yīng)。
再者，公募基金里會(huì)存在大機(jī)構(gòu)發(fā)行的私募資管計(jì)劃，同一個(gè)基金經(jīng)理又管公募產(chǎn)品、又管這些私募計(jì)劃，會(huì)有一定的利益沖突和利益輸送問(wèn)題。這也不能靠外部公眾投資者自行發(fā)現(xiàn)、自行起訴維權(quán)，而是需要有調(diào)查權(quán)的監(jiān)管者來(lái)關(guān)注和維護(hù)公正。
需避免過(guò)度、不必要的微觀管理
不過(guò)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的日益成熟，市場(chǎng)自治程度加強(qiáng)，監(jiān)管者也宜堅(jiān)持“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”的基本政策要求，注意不斷吸收市場(chǎng)反饋，評(píng)估監(jiān)管效率，避免過(guò)度、不必要的微觀管理。在此略提幾條對(duì)制度優(yōu)化的建議。
一是宜實(shí)施促進(jìn)不同金融機(jī)構(gòu)之間可以合理強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)的措施，而非干預(yù)或指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)的具體行為。比如，一些基金公司可能存在虛報(bào)新股發(fā)行價(jià)格問(wèn)題。監(jiān)管者若口頭提醒基金公司“合理審慎報(bào)價(jià)”，似乎只有象征意義，而如果直接定下價(jià)格“指導(dǎo)”區(qū)間，也未必合理。畢竟，監(jiān)管者本身并不替企業(yè)代負(fù)盈虧。
二是推動(dòng)建立市場(chǎng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)制度，而不是強(qiáng)化來(lái)自監(jiān)管機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以讓投資者有更豐富的、多元化的信息依據(jù)來(lái)選擇符合各自偏好的基金，但是要實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的聲譽(yù)管理，而不是以監(jiān)管者自身打分的方式來(lái)強(qiáng)化對(duì)金融機(jī)構(gòu)的一元化評(píng)價(jià)。
三是政策工具在適用于不同金融領(lǐng)域時(shí)的不同效果，需要被評(píng)估和觀測(cè)。我國(guó)在證券發(fā)行的一級(jí)市場(chǎng)等金融領(lǐng)域施行常態(tài)化的逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，即根據(jù)市場(chǎng)情況動(dòng)態(tài)調(diào)整新發(fā)證券的注冊(cè)節(jié)奏，監(jiān)管者較為重視避免新股籌集資金時(shí)過(guò)度“吸血”，影響股票指數(shù)。這個(gè)道理在適用于證券投資基金的注冊(cè)時(shí)，效應(yīng)會(huì)有所不同。
再如，我國(guó)銀行業(yè)已經(jīng)普遍實(shí)行了基于長(zhǎng)期績(jī)效的人員薪酬制度，包括追索扣回制度。這較容易理解，比如銀行某一筆放貸在三五年后成為呆壞賬，同一家銀行會(huì)承擔(dān)損失，故而可以要求之前工作不夠到位的放貸人員來(lái)對(duì)此負(fù)責(zé)。
雖然基金也會(huì)發(fā)生短期績(jī)效和長(zhǎng)期績(jī)效背離的問(wèn)題，鼓勵(lì)“耐心資本”、希望投資者長(zhǎng)期持有，和基金長(zhǎng)期共生，也可以理解。但是，一來(lái)，基金本身會(huì)多次交易，短期長(zhǎng)期績(jī)效存在差異往往不是其持有的同一批證券資產(chǎn)質(zhì)量變化所致，同時(shí)，投資績(jī)效會(huì)受到市場(chǎng)和行業(yè)大環(huán)境的顯著影響。考察期間越長(zhǎng)，基金管理人能力以外的因素造成的影響也會(huì)越大。
二來(lái)，證券投資的邏輯和發(fā)放貸款不同，前者追求“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的模式，決策時(shí)沒(méi)有后者那種“安全優(yōu)先、保本金”的要求。
三來(lái)，我國(guó)基金投資者的持有期普遍不長(zhǎng)，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)2024年報(bào)告顯示，即便機(jī)構(gòu)投資者在評(píng)價(jià)基金和基金管理人時(shí)，以3年以上為周期的也不到26%和30%，故基金的投資者變化頻繁時(shí)，特別強(qiáng)調(diào)基金長(zhǎng)期績(jī)效要好，會(huì)對(duì)短期持有者造成何等影響，值得繼續(xù)研究。
總之，公募基金在一定范圍內(nèi)保留一定的生態(tài)多樣性，以滿足不同層次和偏好的投資者之需求，值得考慮。
撰稿 / 繆因知（金融法學(xué)者）
編輯 / 遲道華 徐秋潁
校對(duì) / 趙琳
