悍高集團股份有限公司（以下簡稱“悍高集團”）沖刺上市迎來新進展。日前，悍高集團首次公開發行股票的注冊申請獲得了中國證監會的批復同意。
2022年-2024年，悍高集團經營業績保持穩定增長，凈利潤增速達到61.83%，2025年1-3月公司凈利潤同比增長40.31%。這一業績數據相當亮眼，在同業中表現突出，同時也引來深交所對其業績穩定性的問詢。悍高集團被問詢的問題還涉及其銷售模式。報告期內，悍高集團云商模式訂單金額快速增長，但部分缺失收貨手機號碼和收貨地址，被質疑“幽靈訂單”。新京報記者注意到，截至目前，悍高集團對于問詢問題尚未給出明確回復。此外，悍高集團的“兄妹店”模式、經銷商退出率較高、產品上“黑榜”、身披對賭協議等風險隱患也備受關注。
悍高集團創立于2004年，是一家以家居五金為核心的企業，產品包括功能五金、基礎五金、廚衛五金、柜類照明、內門鎖、智能廚電、浴室柜、戶外家具等。目前，國內家居五金市場整體較為零散，大部分企業以代工為主、規模較小，同質化現象較為嚴重，中高端五金市場競爭激烈。有業內觀點認為，在這一背景下，悍高集團若成功上市，可依托資本平臺加速渠道下沉與品類擴張。但成功上市并非終點，其還需要跨過家族化桎梏等“隱形門檻”。
業績穩定性被問詢
5月7日，悍高集團首次公開發行股票并在主板上市的審核意見及公司注冊申請文件獲中國證監會批復，同意其首次公開發行股票的注冊申請。批復文件顯示，公司本次發行股票應嚴格按照報送深圳證券交易所的招股說明書和發行承銷方案實施。本批復自同意注冊之日起12個月內有效。
深交所官網截圖
公開報道顯示，2022年7月，悍高集團首次向深交所主板遞交招股書。2023年初，悍高集團上市申請獲受理，同年3月底被問詢。監管層下發意見函要求悍高集團說明內外關聯交易、銷售模式合理性等問題。此后其又遇到財務資料過期等問題。2025年4月11日，悍高集團通過深交所主板上市委會議。4月25日，悍高集團提交注冊申請。5月7日，悍高集團主板IPO注冊獲批。
深交所上市審核委員會審議通過悍高集團首發申請的同時，上市委會議現場問詢了悍高集團的經營業績問題。根據悍高集團申報材料，2022年-2024年公司實現營業收入16.2億元、22.22億元、28.57億元，年均復合增長率為32.78%；扣非后歸母凈利潤1.99億元、3.29億元、5.20億元，年均復合增長率為61.83%。深交所上市審核委員會要求悍高集團結合行業特點、客戶開拓情況等，說明報告期內營業收入、扣非后歸母凈利潤持續增長的原因及合理性；結合原材料價格變動趨勢、新增訂單、境外銷售情況等，說明公司期后業績的穩定性。
最新招股書顯示，2025年1-3月，悍高集團實現營業收入6.26億元，同比增長26.75%；公司歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.16億元，同比增長40.31%；公司扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.14億元，同比增長46.29%，公司業績保持穩步增長。對于公司2025年1-3月歸屬于母公司股東的凈利潤同比增長，且增幅大于營業收入的原因，悍高集團稱，公司收入的增加進一步攤薄了固定成本，加之基礎五金自動化自產規模持續擴大，規模優勢凸顯，公司綜合毛利率由去年同期的34.78%提升至35.15%，盈利能力進一步提升；此外，公司加強精細化管理，提效降費，嚴格控制各項成本費用，其中，銷售費用率由去年同期的8.82%下降至7.42%，管理費用率由去年同期的4.23%下降至3.87%，研發費用率由去年同期的3.85%下降至2.80%，其間費用率同比下降了2.68個百分點。
橫向比較，悍高集團的業績表現優于同行企業。新京報記者分別查詢堅朗五金、海鷗住工、松霖科技年報了解到，3家企業在2024年的營收同比增速分別為-14.92%、-11.86%、1.06%，歸母凈利潤分別為8998.92萬元、-2.33億元、4.46億元，同比增速分別為-72.23%、-590.47%、26.65%。業內有觀點認為，受房地產走勢下行影響，相關上下游產業鏈也受到不同程度的沖擊，以內銷為主的悍高集團的業績節節高，在五金這樣高度競爭的行業里或有些反常。
云商模式下缺失訂單信息被質疑“幽靈訂單”
除被問詢業績，悍高集團的銷售模式也是受關注的問題之一。
審議結果公告中提到，申報材料顯示，報告期內悍高集團以經銷模式為主，同時采取直銷、云商、電商等銷售模式，部分經銷商還通過云商平臺采購。2022年-2024年，悍高集團云商模式下訂單金額為1.78億元、2.11億元、3.42億元，其中收貨手機號碼和收貨地址字段缺失的訂單占比分別為5.83%、29.37%、76.31%，主要是由于云商客戶自提或委托物流公司提貨所致。對于這一情況，有業內聲音質疑其存在“幽靈訂單”。
悍高集團在最新招股書中提到，報告期內，公司云商業務開展中存在客戶注冊資料缺失、第三方回款、跨區域收貨等不規范情形，目前上述情形已整改完畢，若后續云商業務開展中仍然出現不規范情形，可能使得管理成本增加，經營業績受到不利影響。不過，悍高集團并未披露具體整改措施。
悍高集團同時提到，公司面臨線上銷售模式風險、經銷商管理風險等。其中，針對線上銷售模式問題，悍高集團稱，公司的線上銷售主要通過第三方電商平臺和線上自營的云商平臺實現。報告期各期，公司電商和云商模式合計實現收入3.34億元、4.35億元和 6.06億元，占主營業務收入比例分別為20.92%、19.92%和21.65%。如果電商平臺對平臺賣家的店鋪注冊管理政策、銷售政策、結算政策、平臺費用率等發生重大不利變化，而公司不能及時應對相關變化并采取有效的調整措施，亦會對公司收入及盈利水平產生負面影響。
深交所上市審核委員會要求悍高集團結合公司各銷售模式定位、客戶群體差異等，說明同一客戶采用經銷和云商模式采購的原因及合理性；結合倉庫分布、運費承擔方式等，說明云商客戶采用自提或委托物流公司提貨的原因及合理性。新京報記者查閱深交所官網注意到，對于審議結果問詢的業績及銷售模式問題，截至目前悍高集團尚未給出明確回復。
值得關注的還有，悍高集團境內線下經銷收入占公司營收的“半壁江山”。2022年-2024年，公司境內線下經銷收入占主營業務收入的比例分別為49.81%、58.20%和 57.44%。悍高集團稱，隨著公司業務規模的擴張，對經銷商的管理難度也將加大。報告期各期，公司新增經銷商數量分別為80個、66個和89個，退出經銷商數量分別為49個、52個和 71個。其中2024年退出率達到了36.54%，相對較高。
若個別經銷商未按照合作協議的約定進行產品的銷售和服務，或經營活動有悖于公司品牌的經營宗旨，將會對公司的市場形象產生負面影響。同時，公司亦無法保證經銷商能夠在簽訂合作協議后完成約定的業績目標，如果在合作協議到期時，經銷商無法按計劃完成業績目標，公司的經營業績將受到不利影響。
家族化管理存隱患
最新招股書顯示，悍高集團公司實際控制人歐錦鋒和歐錦麗兄妹直接和間接持有公司83.74%的股份，控制公司89.76%的表決權。此外，歐錦鋒擔任公司董事長兼總經理，歐錦麗擔任公司董事兼副總經理，長期負責公司的經營管理工作。也就是說，悍高集團是“兄妹店”模式。招股書稱，作為共同實際控制人，若歐錦鋒、歐錦麗利用對公司的控制地位，通過行使表決權及管理職能對公司的人事、經營管理和財務決策等予以不當控制，可能對公司和其他股東的利益造成不利影響。
悍高集團還身披對賭協議。招股書顯示，2020年12月至2021年11月，悍高集團分別與順德智谷、二鳴投資、順德智造、兔寶寶、青島華真、尚壹投資簽署增資協議之補充協議，特殊權利條款內容包括股權回購條款、反稀釋條款、隨售權條款。2023年2月，悍高集團與上述投資機構簽署《終止協議書》，確認增資協議中的股權回購條款、反稀釋條款、隨售權條款以及恢復條款自始無效。
同年2月，兔寶寶與悍高集團控股股東悍高管理簽署增資協議之補充協議（二），約定若公司提交IPO申報后因任何原因撤回、被退回IPO申報申請的，或IPO申請被中國證券監督管理委員會或證券交易所否決的，投資方有權要求控股股東以投資方在本次增資中向公司支付的增資價款與增資價款金額6%的單利年化收益之和等額的收購價格，收購投資方持有的公司股份。
另外，在沖刺上市階段，悍高集團的智能晾衣架曾因質量不合格被點名。公開報道顯示，2024年4月，江蘇省消保委官微發布消息稱，對25批次智能晾衣架進行了比較試驗，在不合格產品中包括悍高集團生產的“悍高”牌智能晾衣架（規格型號800239-DB3），試驗結果顯示該款智能晾衣架內部布線與自攻螺釘尖端和銳利棱邊接觸，容易造成內部布線的絕緣層損壞，影響絕緣甚至造成短路。
新京報記者同時注意到，招股書中提到2022年-2024年，悍高集團存在較大的退換貨金額，分別為1053.13萬元、1616.41萬元、1245.95萬元，占營收比例分別為0.65%、0.73%、0.44%。此外，記者查閱黑貓投訴平臺發現，截至今年5月13日，搜索詞含有“悍高”的投訴有130條。
對于產品質量風險，悍高集團稱，公司產品以自主生產為主，同時受限于生產設施和產能等因素，也委托OEM廠商代工生產產品。報告期內，OEM成本占主營業務成本的比例分別為37.81%、34.31%和29.36%。一旦自主或代工生產的產品發生質量問題，即便為物流破損、經銷商或消費者安裝操作失誤等非公司責任的原因造成，消費者也可能與公司產生權益糾紛，這對公司產品未來的聲譽構成潛在風險，進而可能對公司產品的市場銷售造成不利影響。
業內認為，悍高集團能否妥善應對這些問題，不僅關系到此次IPO的成敗，更將決定公司未來的發展。有觀點同時提到，資本市場的“入場券”并非終點，如何打破家族化治理的桎梏、建立透明決策機制，如何平衡關聯交易中的利益糾葛、重塑投資者信任，才是其真正需要跨越的“隱形門檻”。
新京報記者 張潔
編輯 王琳
校對 劉軍
